金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xì三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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