近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(sh西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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