2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手g>埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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