事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(l中国为什么叫兔子国ǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(h中国为什么叫兔子国uò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐ中国为什么叫兔子国n)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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