金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好gé)涨(zhǎng)幅较高，再加家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依(yī)家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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