来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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