4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fē却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念i)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(sh却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念uǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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