私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运(yùn)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义》的(de)相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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