5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估(gū)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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