5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的(小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(y小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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