私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改。

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