事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存(c大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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