文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路地肖指哪几个生肖？(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。地肖指哪几个生肖？从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回(地肖指哪几个生肖？huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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