来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗rong>今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。