大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经(jīng)被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食(shí)物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当(dāng)前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度(dù)低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信期货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的(de)边(biān)际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受到(dào)天(tiān)气(qì)因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化工品种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃复(fù)过(guò)程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传(chuán)出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几年的(de)持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大(dà)的品种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧(jǐn)。饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出(chū)行旺(wàng)季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来(lái)的需求端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然(rán)有望延续。

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