原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(y唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么è)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么0000; line-height: 24px;'>唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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