来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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