文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别建议投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎ先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别o)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为(wèi)税(shuì)期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币(bì)政策(cè)坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追求经济(jì)提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热(rè)带来的金融风险。在(zài)满足(zú)广义(yì)流(liú)动性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具(jù)体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了一定的(de)压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增(zēng)的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽(suī)然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历(lì)史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)存担忧，使得(dé)市(shì)场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策不及(jí)预期；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别