金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(z81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程i)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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