5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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