金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(ku周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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