金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点rong>中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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