调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》xū)求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度(dù)至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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