来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

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　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòn外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭g)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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