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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。pupil是什么意思 pupil是可数名词吗>

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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