2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高(gāo10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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