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什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、铁什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

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