近(jìn)日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至电池充到80好还是100好 电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗充电到80真的能保护电池吗一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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