金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(hu英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表ò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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