5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(y2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ào)充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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