2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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