原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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