公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shān奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久g)交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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