鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗

　　文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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