来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新(xīn发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

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