文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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