原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)为什么懂手机的人都不用华为了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“为什么懂手机的人都不用华为高(gāo)库存(cún)是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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