私募基(jī)金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除(ch顶的速度越来越快越叫的原因ú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu顶的速度越来越快越叫的原因)资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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