金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(ch纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗运行持续好转，与通缩有(yǒu纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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