来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们(men)认50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(rèn)为，人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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