来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但随(suí)后会(huì)议也提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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