4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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