金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(s00后初中学历很丢人吗hí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升00后初中学历很丢人吗。

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