金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好农村信用社几点上班下班时间但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)农村信用社几点上班下班时间心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān农村信用社几点上班下班时间)方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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