来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越g>2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越"高瑞东 刘(liú)星辰：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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