事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询