4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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