金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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