近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qi讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意án)国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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