金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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